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　　PG电子招商证券在最新研报中认为，美联储无限量量化宽松的推动下，美元将进入一个近9年的弱势周期，而历史来看，美元与大宗商品价格间存在“跷跷板”效应，大宗商品价格高点有望逐级上升。

　　金融属性主要表现美元定价和抗通胀，其价格往往和美元指数负相关；工业属性则更加强调相关金属的供需基本面，与供需直接相关。

　　2020年多种有色金属价格走势均有不同程度的上涨，国内市场价格涨幅较大，多个品种价格上涨至10年新高。

　　工业金属价格主要由工业属性主导，金融属性会对价格产生影响，典型品种是铜、铝、铅、锌。其金融属性是由于商品大多以美元计价，当美元走软时，商品价格大多上涨。

　　其中，铜相比其他金属有着更高的金融属性，它与宏观经济和政策关系更加紧密。但总体而言，工业金属更靠近工业需求部分，其品类的供需基本面是决定其价格的主要因素。

　　1）需求方面，11月铜板带箔企业整体开工率为83.36%，同比+12.59%，环比+5.39%。由于当前下游订单充裕，预计12月铜板带箔开工率维持在83.92%高位，环比+0.56%，同比+15.93%。

　　2）库存方面，国内铜库存周度环比小幅增1.25%至7.51万吨。海外LME铜库存周度减少5.92%至11.61万吨。

　　3）机构点评：2021年海外铜需求将逐渐好转，以新能源车、充电桩等新式应用场景为铜市场再次带来消费活力，全球铜需求增长强度具有较高确定性。考虑到原生铜增量主要集中于下半年，且体量较为稳定，预计全年铜供需维持紧平衡状态。

　　此外，中美间经济修复差异将继续导致利差与汇率差趋势性变动，融资铜需求将继续存在，进而侵占铜原料有效供应，在基本面与金融属性双重叠加下，铜价仍有望进一步上行。重点关注：

　　1)需求方面，11月工业、服务业继续复苏，投资消费不断改善，经济稳定恢复。12月预计狭义乘用车零售销量231.5万辆，同比增长7.9%。当前出口需求旺盛，国内地方性补贴政策仍将保持一定的力度，限购城市年内新增额度继续释放，加上近期上海、北京分别出台了外牌限行和摇号新政，对12月市场有较好的拉动作用。

　　2)库存方面，目前电解铝库存为58.6万吨，库存周度环比下降0.51%，吨铝盈利维持2245元/吨高位

　　3)机构点评：2021年电解铝市场整体产能投放压力较大，在电解铝价格高位运行，利润较高的时候，建议谨慎对待，生产企业注意保值。从上游供应端来看，铝土矿、氧化铝、电力等均供应充裕，新投产的产能成本较低将降低整体成本运行重心。考虑到目前电解铝企业利润丰厚，成本支撑对价格的影响较小。

　　电解铝产能投放及产量维持高速增长在高利润的刺激下确定性较高，预计2021年国内电解铝产量将增加至3880万吨左右，同比增长约4.5%。预计2021年我国铝需求虽然会维持增长但不会有太高的增长，增速将稳定在2-3%左右。海外市场相对国内市场来看，由于2020年受疫情影响需求大幅下滑，增速有望高至4%-5%左右。整体全球需求增速预计在3%左右。伦铝运行区间1650-2150美元/吨，沪铝运行区间13500-17500元/吨。

　　从需求端看：当前新能源车产量持续增长，钴、锂、镍作为电池必备材料需求呈现向好态势，也为稀土带来了大量的需求增量。2021年部分头部企业生产计划同比增长达50%，预计2021一季度将维持满产状态。此外，12月29日雅化集团公告称与特斯拉签订5年氢氧化锂供货协议，也侧面印证了新能源产业链仍将保持高景气。

　　1）供需格局：供给端受大矿山关停、中小矿山及手抓矿产量收缩影响维持偏紧状态，需求端海内外新能源车刺激加码推动高增，据我们测算，2020-2022年钴行业过剩0.6/0.5/0.3万吨，过剩不断减少。

　　2）价格研判：我们判断钴价短期或因疫情导致的供需错配继续上升，中期或涨至35万元/吨震荡，长期其中枢料逐渐抬升。

　　1）供需格局：供给端产能持续出清，行业集中度进一步提升，过剩压力大幅缓解，需求端受益于新能源汽车行业高景气度，锂需求有望迎来高增长。据我们测算，2020-2022年锂行业过剩8.2/6.3/4.7万吨，供需格局向好。

　　镍：中国的镍矿90%以上依靠印尼和菲律宾进口，预计Q1镍矿还将受到雨季困扰，2021下半年前有望维持供应偏紧的局面。

　　稀土：我国稀土储量约占全球38%，由于我国实行稀土总量指标控制，在海外新增矿山有限的背景下，预计未来全球稀土资源难以大幅放量。

　　综合看来，新能源车的热销有望大幅拉动新能源金属的需求，而供给端难以大幅放量有望使其在2021年维持紧平衡状态。

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