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　　PG电子模拟器上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓持续减少1.04万手至16.9万手，多空持仓强弱比下降1.5%至77.6%水平，CMX白银投机净多头持仓小幅减少0.79万手至1.77万手，多空持仓强弱比大幅下降15.2%至37.4%，对冲基金等投机多头在全面反弹的美国经济数据中做多情绪连续三周降温，但对贵金属后市总体仍然持有谨慎看多的乐观态度。

　　上周五美国公布的12月PCE通胀与上月持平，核心PCE物价指数录得2.9%，低于市场预期值3%和前值3.2%，为近一年最低值，但环比增速较上月反弹0.1%，此外，美国12月个人收入环比小幅下降0.1%，但个人消费支出(PCE)环比增速大幅扩大0.3%至0.7%，强劲的消费支出意愿给通胀增添韧性，而收入下滑又减弱了持续性，数据落地之后市场对美国利率路径预期与前一周相比未发生显著变化，市场静待本周联储议息会议提供的前瞻指引修正路径。根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2024年3-6月降息的概率维持50%附近，年内降息次数缩减至5次，累计降息幅度约1.25%。价格上周总体维持窄幅震荡，CMX黄金期货价格在2000-2050美元/盎司区间波动，CMX白银期货价格在中国央行降息降准刺激带来的工业需求提振下超跌反弹，位于23美元/盎司附近波动。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓持续减少1.04万手至16.9万手，多空持仓强弱比下降1.5%至77.6%水平，CMX白银投机净多头持仓小幅减少0.79万手至1.77万手，多空持仓强弱比大幅下降15.2%至37.4%，对冲基金等投机多头在全面反弹的美国经济数据中做多情绪连续三周降温，但对后市总体仍然持有谨慎看多的乐观态度。

　　中期来看，美国四季度实际GDP高于市场预期中位数，能源价格反弹和基数效应驱动通胀仍将持续反弹3-4个月，叠加就业市场仍有显著缺口，美联储在二季度前降息的可能性大幅下降，但是美联储最为关注的核心PCE物价指数环比折年率已经跌至2%的乐观水平，联储有充分信心公开讨论降息或不再加息的议题，美债利率大概率顶部已现，给贵金属价格带来中期利多驱动。我们认为在就业市场缺口和服务业通胀未显著下降之前，美联储政策大概率延续平息周期，联储需观望和等待更多的数据来夯实政策转向的基础，美十债利率预计在未来1-2个季度维持3.8%-4.5%之间波动，市场或将在降息的乐观预期和延后降息之间来回摆动，当前美债利率已经从低位反弹至中枢水平，市场等待联储在本周召开的2024年第一次利率决议会议中讨论的降息前景，关注联储主席鲍威尔在新闻发言中关于短期经济数据反弹和未来降息利率路径的看法，将决定市场形成新的预期，决定风险资产价格短期方向。建议CMX黄金期货回调1950-2000美元/盎司区间做多，CMX白银期货回调22-22.5美元/盎司区间做多。

　　投资策略：沪金走势高位震荡，内外盘溢价率较高，建议回调470附近做多，沪银延续宽幅震荡，建议回调5800附近做多。

　　上周五，工业硅主力03合约日内震荡，收盘价13365元/吨（以收盘价对比，-70元/吨，-0.52%）。现货参考价格15050元/吨（+0元/吨）。短期现货市场成交略有回落，随着西南地区部分厂家暂停报价，现货价格略有止跌，后期关注年末光伏出口情况。

　　基本面方面：工业硅产量89170吨，环比-1.55%；总库存167200吨，环比-1.3%；行业平均成本新疆地区13691元/吨，四川地区15522元/吨；综合毛利新疆地区1101元/吨，四川地区-245元/吨；较前期行业生产利润小幅降低。

　　上周铜价区间运行后周尾价格偏强震荡运行，重心上抬至69000附近，受国内政策预期支撑，铜价企稳回升。往后看，国内的预期博弈中，政策对需求压力的对冲效果可能需要进入二季度才能有比较清晰的感觉，之前预计仍将以政策预期作为国内商品市场的主要支撑。海外博弈氛围偏重，围绕降息预期定价的博弈。随着美国就业数据，经济数据和通胀数据的综合表现，就业韧性，经济韧性，通胀降速放缓以及美联储的态度均不支持持续进行乐观降息预期的定价，密切关注2月初的美联储议息会议。基本面来看，目前缺少引导价格的主要矛盾，但有两个变化仍值得关注。一个是原料矿的扰动增多导致铜精矿现货价格连连下降，截至1月19日SMM进口铜精矿现货指数报价41.45美元/吨，而12月初这一价格还在80美元/吨附近，长单谈判价格最终定在80美元，较去年下滑8美元，实则所体现的仍是矿端议价能力偏强而铜精矿供需格局偏弱下的定价表现，短时的扰动是否完全改变全年铜精矿供需偏松的预期还难以实际判断，至少一季度产量受影响程度不大，二季度需要观察实际到港量的变化，当前冶炼厂部分亏损，产出积极性受限，构成潜在利多因素。另一个是传统累库周期到来，春节前后三周观察累库强度或对全年供需预期产生明显影响。目前海外库存持续累增后已经摆脱低库存状态，而国内目前库存水平偏低，导致显现库存依然偏低位，略高于去年，重点关注2024年一季度的国内累库高度。综合来看，国内政策预期支撑节前铜价高位震荡运行，春节效应加深，铜基本面消费进一步走弱，铜价持续上涨动能不足，价格延续震荡区间走势，68000-69500元。

　　宏观面：国外，美联储降息节奏一直是全球市场关注的重点，本周高盛发声称预计美联储今年将于3月首次降息，共降息4次，欧洲和英国将追随美国政策。国内，中国央行行长表示将于2月5号下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性一万亿元。国务院会议强调，要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。

　　基本面：周内国内电解铝持稳运行为主，行业内暂无较大产能变动的情况，周内青海工信局公布中铝青海600KA电解槽产能置换方案，涉及到云铝未建设的10万吨产能转移至中铝青海，其他40万吨产能则来自目前中铝青海的40万吨产能，公告显示新增产能拟2025年6月份投产。需求方面，周内国内下游加工企业整体表现弱势，其中河南地区环保管控再度趋严，小型板带厂停产及放假的情况频出。建筑型材开工走弱为主，北方部分中小型型材企业已经进入年底收尾环节，生产及备货均呈现下降的情况。上周及本周初，光伏组件厂集中备货，带动部分光伏型材企业开工回暖，但目前企业反馈订单开始走弱，预计月底也将入放假收尾状态。短期来看，下游开工维持走弱为主。下游节前开工走弱备货积极性不佳也在一定程度上抑制国内现货升水，周内华东及中原等地区现货升水承压回落。成本方面，周内氧化铝现货市场小幅上涨，国内电解铝即时成本维持上涨态势。海外方面，2024年1月23日，据欧美外交官来源信息，俄罗斯铝产品正成为欧盟下一步制裁的重点商品之一。欧盟开始讨论新一轮对俄制裁措施，并将于2月24日通过。这一消息引起市场对海外铝供应担忧，但从乌俄战争以来，俄罗斯铝金属在欧盟市场流通下降明显，全球原铝贸易格局已经发生较大转变，若后续制裁确定，会加剧欧洲市场铝供应的紧缺，但从全球角度上来看仅影响铝贸易方向。

　　总结：整体来看，临近年关，下游消费转淡，但行业库存在高铝水比例及下游节前集中备库的双重推动下维持低库存水平，预计24年春节期间国内累库总幅度或低于往年同期水平。短期来看，基本面低库存且供需矛盾不突出的情况下，节前铝价或围绕宏观情绪波动，预计沪铝主力03合约价格区间震荡，建议关注社会库存变化情况。

　　春节前国内推出多项政策，包括降准、一线城市放松限购、地产企业融资等，宏观情绪好转，有色整体上行；此外，美国gdp强劲，衰退预期消散，也利好外盘有色。从锌自身长期基本面来看，2024全球精炼锌预计仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。锌在快速发展的贡献增量的新能源领域用途一般，因此需求更依赖地产，基建等传统领域，周期性也更强。展望后续，全球实际锌需求未来仍难见大的增量。国内地产仍未见底，由于基建、汽车和家电增速的对冲，尤其是出口数量上的高增速的对冲，国内总需求目前还是保持了一定的韧性，但也无增量贡献，后续若供给端无大的变化，那么全球范围内过剩仍将继续。近几个月海外矿山多次传出减产，减产量级不算太大，国内北方矿山冬季停产，冶炼厂又面临冬储，原料供应紧缺程度加深，加工费下行，导致炼厂利润被挤压至盈亏平衡边缘，可能会导致后续国内冶炼产出环比有所下滑。不过，考虑到2024年海外矿山的新增产能数量较大，且新产能成本较低，若投产顺利，能够对冲减量，且矿山成本线下移亦能减轻成本压力，可保证全球原料供应稳定。

　　综合而言，春节前行情本就容易受到预期主导，叠加国内近期政策较多，对行情有所提振，短期关注20800处压力，节前最后1-2周可关注04合约的看跌期权的买权，节后则可关注期货逢高沽空的机会。

　　上周碳酸锂期货震荡回落，主力合约周跌幅1.37%。电池级碳酸锂均价9.65万元/吨，较上一周持平。

　　供给端，国内锂盐大厂仍维持稳定生产，部分小型企业因代工订单减少及成本倒挂因素已开始减停产。盐湖厂家受天气影响产出率略有下降，1-2月盐湖进入季节性减产期。12月国内进口碳酸锂约2.03万吨，比较超市场预期。春节期间锂盐厂多有例行检修，预计本月供应量环比下滑。

　　成本端，锂辉石精矿价格跌势进一步放缓，但有澳洲、巴西地区的矿山反馈1季度国内部分锂盐厂提货意愿较弱，矿价未来可能仍有一定压力。中长期维度看，明年是矿山和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的格局难改。

　　需求端，暂时未出现实质性好转。随着年末的临近，正极企业的采购量出现了一定下降。上周三元企业产能利用率41.44%，较前一周持平，仍在较低水平。部分电芯厂提前放假，下游补库较谨慎，预计春节前的排产或将继续小幅下行。按照目前的趋势，需求出现实质性好转可能要到春节以后。汽车方面，一月的高频数据显示，增长或不及市场预期，后续需跟踪关注。

　　综合来看，供应扰动暂时告一段落，市场交易回归到基本面。短期碳酸锂的供应偏宽松，而需求未出现实质性好转，基本面指引偏弱。预计碳酸锂价格在[95000，110000]的区间震荡，过年之前基本面变化可能都不大，主要会受消息扰动。操作上建议轻仓区间操作为主，关注主力合约在95000一线的支撑。